2024-Q4
GVC GAESCO VALUE MINUS GROWTH MARKET NEUTRAL FI
•CLASE I
VALOR LIQUIDATIVO
Último día actualizado: 2025-05-289,21 €
YTD
| 1W | 1M | 3M | 1Y | 3Y | 5Y | 10Y |
|---|---|---|---|---|---|---|
| -0.44% | 1.31% | 5.58% | -0.53% | -3.59% | - | - |
2024-Q4
1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.
a) Visión de la gestora sobre la situación de los mercados.
2024 ha sido muy similar al año 2023. Un año muy tranquilo en general para la renta variable mundial. Este nivel de rentabilidades positivas acompañado por unas volatilidades tan bajas no se ven muy a menudo. Es curioso cuando des de principios 2023, muchos agentes financieros preveían una recesión económica que no se ha terminado produciendo. Las economías mundiales en general han continuado creciendo y recuperándose después de la pandemia soportadas sobre todo por el crecimiento en servicios y una tasa de paro en mínimos históricos. No news, Good news, todo el año 2024 ha empezado igual que terminó 2023, vamos hacía un soft landing muy claro.
Los temas que comentar son los mismos que el año pasado, una última milla para bajar la inflación que está constando por la buena situación de la ocupación a nivel mundial, buen nivel de consumo de servicios, y unos bienes que están recuperándose más lentamente de lo previsto de la normalización de destocking del año pasado. Más allá de un periodo intenso de volatilidad y ruido que tuvimos en Agosto, la economía está creciendo bien.
A nivel geográfico, vemos Alemania y Francia con problemas de crecimiento estructural y problemas de déficit, más expuestas a sectores de bienes e industrial, mientras que toda la zona del mediterráneo, con España, Italia y Grecia a la cabeza, con crecimiento muy fuertes por su exposición al turismo.
Estados Unidos siguen con un crecimiento muy importante, respaldado por un gasto público para atraer industria muy fuerte, costes energéticos bajos, y un consumo fuerte respaldando la economía. Al otro lado, China continua con sus problemas derivados de la crisis Inmobiliaria del país. Este 2024, hemos visto como estos problemas se están trasladando al nivel de consumo de los chinos, y por ende a sus servicios e industrias. Este bajo crecimiento de China, está afectando muchos países y empresas con fuerte exposición allí, como el lujo, y también el mercado de commoditties: siendo china el principal consumidor de recursos naturales del mundo. Vemos precios de materias como el acero, o el petróleo con niveles bajos, respecto a principios de año o 2022-23.
La inflación se ha ido moderando por esta bajada de costes energéticos y por efectos base. Hemos dejado muy atrás los picos altos de inflación vistos en 2022 o principios de 2023. Durante el fin del año pasado los bancos centrales relajaron un poco las expectatives de inflación y empezaron a señalar bajadas de tipos de interés para este año. Este hecho, sin duda esto ha provocado subidas en los índices mundiales, sobre todo en sectores específicos como el growth o el tecnológico, con duraciones largas, y soportados por una nueva ola de crecimiento esperado, la Inteligencia Artificial.
Este segundo semestre de 2024 hemos visto como mientras la inflación ya se ha conseguido ralentizar, la subyacente está costando más, aún por encima de niveles del 2%. Después de unas expectativas a principios de año de muchas bajadas de tipos, hasta prácticamente este tercer trimestre no se han empezado a producir las bajadas de tipos (sobre todo en Europa, mucho menos en Estados Unidos).
Probablemente, la noticia más destacable en este año ha sido la primera bajada de tipos por parte del BCE, y de la FED. Mientras que la FED solo ha bajado una vez (50pb), el BCE ya ha bajado 4 veces los tipos en 25pb. En 2025, parece que ambos, con permiso de las expectativas de inflación, continúen con la bajada. Probablemente más en Europa que en Estados Unidos por un crecimiento económico menor.
Continuamos pensando que no volveremos a los tipos históricamente bajos de los últimos 10 años, sino una normalización a tipos ?normales? a nivel histórico, a niveles del 3 % aproximadamente (un poco más en Estados Unidos y algo menos en Europa). Con unos tipos largos con rentabilidades superiores, como en toda curva de equilibrio donde el largo plazo se tiene que pagar más que el corto plazo, la media histórica son 200pb.
A nivel micro, vemos que las empresas siguen creciendo y defendiendo sus márgenes. Probablemente para esta segunda mitad, se preveía una recuperación del mercado de bienes que no se está produciendo, dañado también por una China y Alemania débiles. En cuanto a servicios y turismos, las tendencias positivas siguen muy fuertes y no se ven señales de que acaben. La tasa de paro continua a niveles muy bajos: La gente consume porqué trabaja. Y sus ahorros o dinero disponible, es históricamente alto, así como también su nivel de riqueza (con el inmobiliario subiendo fuertemente).
Tampoco vemos indicadores de euforia de los agentes económicos. Después de tantos años, no vemos actuaciones raras o ilógicas derivadas de la euforia después de tantos años de crecimiento económico. Si en algún momento del año 2025 vemos estos comportamientos, veremos el mercado con mucha más cautela y riesgo. Estos comportamientos, relacionados con inversiones dudosas, por ejemplo, no suelen producir resultados positivos a medio plazo.
Lo más destacable de este segundo semestre de 2024, son los riesgos geopolíticos, que se han aumentado. Sin duda el mercado está pendiente, ya no solo de la invasión de Putin a Ucrania, sino al conflicto entre Israel y Hamás, y las expectativas que la nueva administración de Trump pueda conllevar para el mundo.
También es importante destacar las numerosas elecciones que se han celebrado este año en todo el mundo en 2024, destacando por encima de todas en este segundo semestre, las Americanas con la victoria de Trump. Hemos visto como en algún caso, como las Europeas y Francesas, ha traído volatilidad y ruido al mercado (el índice CAC francés está plano este año versus las bolsas del mundo subiendo más del 15%), o en México, con una divisa debilitada tras la gran victoria del partido de Claudia Sheinbaum.
Prevemos un 2025 algo más volátil que han sido 2024 o 2023, los ruidos políticos de tarifas de Trump, y sus mensajes, provocarán creemos más movimientos en los precios de los activos. Tendremos que estar atentos para no sobre reaccionar sobre este ruido y continuar descontando y analizando sus efectos a largo plazo y fundamentalmente, más allá del titular de la noticia.
A nivel de mercado, en renta fija el spread entre crédito corporativo y gubernamental aún se ha reducido más hacía niveles históricos, por lo que aún preferimos invertir en bonos gubernamentales. Y preferimos duraciones cortas, hasta que el mercado no encuentre equilibrio en los tipos a largo plazo. Hemos aprovechado la ampliación del spread de los bonos franceses a corto plazo para incrementar exposición con unas yields más altas que las españolas con un país con mejor rating de solvencia. Con duraciones cortas, no vemos problemas con perspectivas a largo plazo algo peores en Francia, como el mercado descuenta.
Respecto renta variable, seguimos positivos, en términos de valoraciones y crecimiento potencial de las empresas. No obstante, hay dos características importantes a destacar. 1: Vemos unas dispersiones muy importantes en las valoraciones entre unas empresas y otras. Las 7 magníficas han acaparado la mayor parte de revaloración de los índices. A los actuales niveles, vemos mucho más potencial en la otra parte del mercado, con unas valoraciones mucho más razonables y con más potencial. Aún vemos el value barato frente al growth (o la tecnología americana), y Europa barata frente a Estados Unidos. Vemos una concentración en pocas empresas en los índices que nos preocupan, probablemente provocado por el aumento de popularidad de las acciones expuestas a la IA y por el aumento de importancia de los ETF en todo el mundo.
Finalmente, vemos una oportunidad en 2025 muy interesante en las empresas de pequeña capitalización. 2023 y 2024, ha sido unos años de grandes empresas y grandes nombres que han acaparado todos los focos, mientras que muchas empresas más pequeñas han sido obviadas, aun seguir creciendo, y vemos un potencial de revalorización muy importante. Un crecimiento económico sostenido y periodos de bajadas de tipos son claros catalizadores para un activo inversor que debería dar más rentabilidades que la bolsa en general, a largo plazo.
Respecto la dispersión de valoraciones entre el factor value/growth que el fondo quiere aprovechar, el 2024 ha sido, un muy mal año para el fondo. Prácticamente ha revertido la mayor parte de las ganancias que hizo el value el año 2022, con subidas del NASDAQ de más del +54% en el 2023, y del 26% en 2024. Todo ello apoyado en la aparición de la Inteligencia Artificial y el gran rendimiento de las magníficas 7, que constituyen una parte importante del índice. Creemos que la diferencia de valoración entre ambos espacios es muy grande, y que hay mucha rentabilidad futura estando expuestos en la parte de quality value del espectro inversor. Este 2º semestre de 2024 continua igual este escenario con el que acabó 2023.
Continuamos sin entender las altas valoraciones del growth en este escenario, si bien es cierto que las subidas de tipos cortos hayan podido hacer pico y estén en camino de bajar, no creemos que vuelvan a los niveles de tipos 0, sino que vuelvan a tipos más normales según la media histórica. Por otra parte, aún vemos muy volatilidad e incertidumbre en los tipos largos. Las yields que cotiza el mercado growth o las acciones de duración (flujos a muy largo plazo) tendrían que relajarse mucho más, para ser atractivas de nuevo. Tenemos tresuries americanos a largo plazo al 4.5% vs este espacio growth con FCF Yields del 2% o incluso por debajo en algunos nombres relacionados con IA. Al contrario, las valoraciones en el espacio value, y sobretodo europeo, son muy atractivas.
b) Decisiones generales de inversión adoptadas.
Durante este semestre hemos mantenido la estrategia de inversión seguida en períodos anteriores con una exposición a renta variable (85%) aunque cubierta con una exposición corta menor en futuros mini del NASDAQ 100 del 85% (para machear la pata larga y corta de la estrategia market neutral del fondo).
c) Índice de referencia.
La IIC se gestiona activamente conforme a sus objetivos y política de inversión, de forma que su gestión no está vinculada ni limitada por ningún índice de referencia, sino que toma como referencia el comportamiento del índice en términos meramente informativos o comparativos. El Tracking error o desviación efectiva de la IIC con respecto a su índice de referencia ha sido del 10,66% durante el periodo y en los últimos doce meses ha sido del 14,94%. Un tracking error superior al 4% indica una gestión activa.
La rentabilidad neta de la IIC en el periodo ha sido del -3,88%. En el mismo periodo el índice de referencia ha obtenido una rentabilidad de -3,26%.
d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC.
Durante el periodo el patrimonio de la IIC ha registrado una variación negativa del -8,28% y el número de participes ha registrado una variación negativa de -49 participes, lo que supone una variación del -10,14%. La rentabilidad neta de la IIC durante el periodo ha sido del -3,88%, con un impacto total de los gastos soportados en el mismo período del 0,79%.
e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.
La IIC ha obtenido una rentabilidad neta en el periodo de un -3,88%, a su vez durante el mismo periodo el conjunto de fondos gestionados por GVC Gaesco Gestión SGIIC, S.A. ha registrado una rentabilidad media durante el periodo del 3,20%.
En el cuadro del apartado 2.2.B) del informe se puede consultar el rendimiento medio de los fondos agruapados en funcion de su vocación gestora.
2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES.
a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo.
Durante este segundo semestre de 2024 se ha vendido empresas de forma parcial como en BBVA, MICHELIN, SAINT GOBAIN o REPSOL; y de forma total en PHILIP MORRIS por su fuerte revalorización. Por el lado de las compras, se ha incrementado exposición en empresas como BNP PARIBAS, RYANAIR y hemos entrado en nuevas empresas como CARNIVAL y DAIMLER TRUCKS.
Siguiendo la política de inversión del fondo, se sigue con la estrategia de estar vendidos de futuros NASDAQ-100, para la parte corte del fondo, ajustándola a la exposición larga y obteniendo así la exposición 0 neta a mercado o market neutral del fondo.
Los activos que han aportado mayor rentabilidad en el periodo han sido: CARNIVAL CORP, RYANAIR HOLDING, COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN, SOCIETE BIC, SIXT SE - PREF. Los activos que han restado mayor rentabilidad en el periodo han sido: VERALLIA, FORVIA, NIDEC, KION GROUP AG, JC DECAUX.
b) Operativa de préstamo de valores.
La IIC no ha realizado durante el periodo operativa de préstamos de valores.
c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.
Durante el semestre se han realizado operaciones con instrumentos derivados, con finalidad de inversión, en futuros sobre Nasdaq, futuros micro Nasdaq que han proporcionado un resultado global negativo de 249.316,17 euros. El nominal comprometido en instrumentos derivados suponía al final del semestre un 81,72% del patrimonio del fondo.
El apalancamiento medio de la IIC durante el periodo ha sido del 83,75%.
La remuneración media obtenida por la liquidez mantenida por la IIC durante el periodo ha sido del 3%.
d) Otra información sobre inversiones.
En cuanto a productos estructurados, activos en litigio o activos que se incluyan en el artículo 48.1j del RIIC, la IIC no posee ninguno.
GVC Gaesco Value minus Growth, promueve características medioambientales o sociales ( ART. 8 Reglamento (1E) 2019/2088, la puntuación ESG de la cartera a final de periodo era del 3,82 sobre 5. La información sobre las características medioambientales y sociales que promueve el Fondo está disponible en el anexo de Sostenibilidad al Informe Anual.
3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD.
N/A
4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.
La Volatilidad de la IIC en el periodo ha sido del 17,84%. En el mismo periodo el índice de referencia ha registrado una volatilidad del 9,51%. El VaR de final de periodo a un mes con un nivel de confianza del 99%, es de un 8,29%.
La beta de Gvc Gaesco Value Minus Growth Market Neutral Fund, respecto a su índice de referencia, en los últimos 12 meses es de 1,18.
GVC Gaesco Gestión SGIIC analiza la profundidad del mercado de los valores en que invierte la IIC, considerando la negociación habitual y el volumen invertido. En condiciones normales se tardaría 4,46 días en liquidar el 90% de la cartera invertida.
5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS.
El ejercicio de los derechos políticos y económicos inherentes a los valores que integran las carteras de las IIC gestionadas por GVC Gaesco Gestión SGIIC se ha hecho, en todo caso, en interés exclusivo de los socios y partícipes de las IIC. GVC Gaesco Gestión SGIIC ejerce el derecho de asistencia y voto en las juntas generales que se celebran en Barcelona y Madrid de empresas que están en las carteras de las IIC gestionadas, en especial de aquellas sociedades en las que la posición global de las IIC gestionadas por esta entidad gestora fuera mayor o igual al 1 por 100 de su capital social y tuvieran una antigüedad superior a doce meses. Adicionalmente, la Sociedad Gestora también ejerce el derecho de asistencia y/o voto en aquellos casos en que, no dándose las circunstancias anteriores, el emisor se hubiera considerado relevante o existieran derechos económicos a favor de los inversores, tales como primas de asistencia a juntas.
6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV.
N/A
7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A
LAS MISMAS.
N/A
8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS.
Durante el periodo la IIC no ha soportado costes derivados del servicio de análisis.
9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).
N/A
10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO.
Al igual que en períodos anteriores pensamos que persisten dos grandes desequilibrios en el mercado: Por una parte, renta variable europea barata, y por otra parte value barato frente al growth. La cartera está posicionada para beneficiarse de ambos.
En primera parte, creemos que Europa que cotiza mucho más barato en relativo que Estados Unidos puede hacerlo mejor que las expectativas. Vemos las empresas Europeas, muy baratas y una oportunidad de compra importante a largo plazo, y con el sector financiero importante en Europa, beneficiándose de la subida de tipos de interés.
El descuento en valoración para rentabilidades futuras está en el segmento más barato del mercado, donde hay empresas con precios muy por debajo del valor de la compañía. De hecho, lo que está probando este 2022-2024 más normalizado en términos vitales (sin restricciones) es que muchas de estos crecimientos de sectores favorecidos por el coronavirus, eran extraordinarios, y con normalidad, no se van a repetir. Este desequilibrio empezó a cotizarlo el mercado en 2022 y aunque el 2023 haya revertido todas las ganancias del 2022, y este segundo semestre de 2024 siga igual con rentabilidades mucho mejores en el espacio growth que en el value, creemos que queda mucho recorrido en este ciclo value del mercado, y que esta dispersión va a revertir a la media.
Continuaremos invirtiendo en empresas baratas, de calidad, que la subida de tipos de interés no le afecte negativamente y que la reapertura mundial (turismo, ocio) les beneficie por la normalización del gasto en consumo tal y como estamos comprobando día a día.
A largo plazo creemos que es un momento para estar invertidos y posicionarse para beneficiarse tanto de los descuentos en los activos en cartera como en el desequilibrio entre aquellas empresas value y growth.
Cartera Renta Variable
| ISIN | Activo | Div. | Valor | Peso | Dif. |
|---|---|---|---|---|---|
ES0113679I37 | BANKINTER | EUR | 259.760 € | 5.23% | 0.18% |
PA1436583006 | CARNIVAL CORP | EUR | 257.416 € | 5.19% | 69.29% |
IE00BYTBXV33 | RYANAIR HOLDING | EUR | 252.993 € | 5.1% | 91.98% |
FR0000131104 | BNP | EUR | 252.396 € | 5.08% | 10.59% |
ES0116920333 | GPO.C.OCCIDENTE | EUR | 241.966 € | 4.87% | 17.3% |
FR0000125007 | SAINT GOBAIN | EUR | 224.705 € | 4.53% | 5.43% |
DE0007231334 | SIXT AG | EUR | 219.383 € | 4.42% | 10.88% |
ES0105025003 | MERLIN PROPERTI | EUR | 213.705 € | 4.3% | 12.69% |
JP3734800000 | NIDEC CORPORATI | EUR | 211.624 € | 4.26% | 15.54% |
FR0013447729 | VERALLIA | EUR | 194.240 € | 3.91% | 6.01% |
FR001400AJ45 | MICHELIN | EUR | 189.528 € | 3.82% | 21.19% |
FR0000121147 | FORVIA | EUR | 179.745 € | 3.62% | 21.48% |
DE000KGX8881 | KION GROUP AG | EUR | 175.230 € | 3.53% | 4.62% |
DE000FTG1111 | FINTECH GROUP | EUR | 167.918 € | 3.38% | 17.52% |
FR0000077919 | JC DECAUX | EUR | 166.639 € | 3.36% | 21.06% |
FR0012435121 | ELIS | EUR | 165.772 € | 3.34% | 27.26% |
ES0178430E18 | TELEFÓNICA | EUR | 164.106 € | 3.31% | 12.36% |
NL0011821392 | SIGNIFY NV | EUR | 149.830 € | 3.02% | 21.03% |
FR0000120966 | BIC | EUR | 147.697 € | 2.98% | 31.14% |
DE000DTR0CK8 | DAIMLER TRUCK H | EUR | 147.400 € | 2.97% | Nueva |
GB00BH4HKS39 | VODAFONE GROUP | EUR | 142.718 € | 2.87% | 26.94% |
ES0173516115 | REPSOL | EUR | 64.050 € | 1.29% | 20.66% |
PTPTI0AM0006 | NAVIGATOR CO | EUR | 26.925 € | 0.54% | Nueva |
ES0113211835 | BBVA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
US7181721090 | PHILIP MORRIS I | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
Obligaciones sobre Derivados
| Activo | Operación | Derivado | Tipo | Strike | Vencimiento | Importe | Protegida |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
NASDAQ 100 E-MINI | Venta | Futuro | FUT | 20 | 4.170.372 € |
Investment Notes
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Fondo
Informe
2024-Q4
Inversión
Global
Riesgo
Divisa
EUR
Nº de Participaciones
117.353
Nº de Partícipes
5
Beneficios Distribuidos
0 €
Inversión mínima
1.000.000
Patrimonio
947.971 €
Politica de inversiónEste Fondo promueve características medioambientales o sociales (art. 8 Reglamento (UE) 2019/2088).
Se invertirá entre el 75% - 90% en valores de renta variable de cualquier país del mundo, principalmente de países miembros OCDE, con una capitalización bursátil mínima en el momento de la compra de 2.000 millones de euros y que tengan la categoría de "Value", de acuerdo con la metodología propia elaborada por la gestora. Se invertirá en instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados con la finalidad de cobertura de la totalidad de la inversión de la renta variable a largo plazo, que será en futuros vendidos de los siguientes índices bursátiles "Growth" Nasdaq-100; MSCI World Growth o MSCI Europe Growth. En consecuencia, la exposición a la renta variable será cero y/o tenderá a cero, es decir será neutra (Market Neutral); si bien la diferencia entre la parte de Renta Variable "Value" comprada y la parte de los futuros de índices "Growth"vendida podrá ser + - 20%, principalmente para flexibilizar la cobertura de la beta. Para el resto del patrimonio, se podrá invertir en instrumentos del mercado monetario no negociados en mercados que sean líquidos, con una calificación crediticia mínima Media (mínima BBB-) o la misma del Reino de España en cada momento.
La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice MSCI WORLD VALUE NET TOTAL RETURN, menos la rentabilidad del índice MSCI WORLD GROWTH NET TOTAL RETURN, expresada en euros y referenciado en un 85% de ambos índices, acorde con el porcentaje de inversión en renta variable y el Euribor a semana capitalizado anualmente para la renta fija (15%). Todos estos índices se utilizan en términos meramente informativos o comparativos,
Operativa con derivadosLa metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo es la metodología del compromiso. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo.
Operativa con derivadosLa metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo es la metodología del compromiso. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo.
Sectores
- Industria
32.76%
- Servicios financieros
21.87%
- Consumo cíclico
19.47%
- Comunicaciones
11.23%
- Inmobiliarío
5.07%
- Consumo defensivo
3.50%
- Energía
1.52%
- Materias Primas
0.64%
- No Clasificado
3.93%
Regiones
- Europa
85.49%
- América Latina y Centroamérica
6.11%
- Japón
5.02%
- Reino Unido
3.39%
Tipo de Inversión
- Medium Cap - Value
31.58%
- Large Cap - Value
22.69%
- Medium Cap - Blend
18.63%
- Large Cap - Blend
9.89%
- Large Cap - Growth
5.02%
- Small Cap - Value
4.26%
- Small Cap - Growth
3.98%
- No Clasificado
3.93%
Comisiones
Comisión de gestión
Total2024
0.75
2024-Q4
0.38
Base de cálculo
Mixta
Comisión de depositario
Total2024
0.10
2024-Q4
0.05
Sistema de imputación
Al fondo
Gastos
Trimestral
Total2024-Q4
0.24
2024-Q3
0.25
2024-Q2
0.24
2024-Q1
0.24
Anual
Total2023
0.90
2022
0.90
2021
0.41